来源：市值风云

　　创新药逐步兑现增量
，但医美受周期拖累
。

　　作者 | 木盒

　　编辑 | 小白

　　华东医药四大业务板块冷热不均，公司从传统药企向创新+医美+工业微生物多元平台转型稳步落地 ，但医美承压、创新兑现仍存时间不确定性
，业绩呈现稳健但结构性分化特征。

　　2025年公司全年营收436.12亿，同比增长4.07% ，归母净利润34.14亿
，小幅下滑2.78%；2026年一季度营收111.83亿，同比增长4.17% ，归母净利润10.02亿
，同比增长9.56%，扣非净利同比增长10.30% ，一季度盈利质量改善明显 。

　　（数据来源：wind）

　　华东医药财务结构稳健
，全年经营性现金流42.46亿，资产负债率35.52% ，无大额有息负债，分红政策稳定
，2025年分红16.31亿，持续10多年回馈股东 ，2020年以来分红比例越来也高
，2025年高达47.77%
。

　　（wind数据）

　　分板块看，医药工业是核心盈利支柱 ，2025年营收147.84亿
，增长7.04%，归母净利33.55亿元 ，增长5.59%
，2026Q1工业营收同比提升11.82%。

　　板块最大亮点是创新药商业化提速，全年创新产品收入23.4亿 ，同比大涨64.2%
，2026年一季度创新产品收入8.1亿元，增速61.8% ，肿瘤 、内分泌
、自免三条管线进入密集收获期：

（1）爱拉赫（FRα靶向ADC）、派舒宁（PARP抑制剂） 、赛恺泽CAR-T陆续上市并落地医保/惠民保；

（2）GLP1领域口服HDM1002Ⅲ期临床收官，HDM1005双靶点
、DR10624三靶点稳步推进
，多款ADC斩获美国孤儿药认定；

（3）但多款创新药尚处临床阶段，商业化放量仍需时间兑现 。

　　公司全年医药工业研发投入24.72亿 ，占板块营收16.60%
，在研管线96项，持续夯实创新储备
。

　　医药商业作为营收基本盘 ，2025年收入286.97亿
，小涨5.92%，依托浙江全渠道仓储网络 ，院内+院外双渠道稳步拓展
，代理医美、特药等增量业务，毛利率偏低但现金流稳定 ，为研发投入提供稳定资金底座
，是公司抗周期的压舱石。

　　医美板块阶段性承压，2025年营收18.26亿 ，同比下滑21.50%，国内欣可丽收入降幅31.5%
，海外Sinclair小幅下滑0.95% 。

　　行业监管趋严 、终端价格内卷
、消费疲软拖累短期表现，但产品矩阵持续完善 ，伊妍仕二代、魅俪玻尿酸 、芮妥欣肉毒陆续获批
，实现注射三大品类全覆盖
。

　　公司在投资者交流中提到，2026年重点深耕公立医院渠道
、强化医生学术培训 ，医美业务拐点取决于行业消费复苏节奏。

　　工业微生物板块增速最优
，全年营收7.77亿、同比增长9.34%，xRNA 、ADC毒素、宠物GLP1等产品海内外认证加速 ，海外CDMO订单逐步落地
，成为小众增量赛道，但目前体量偏小 ，短期难以贡献大额利润 。

　　从机构调研沟通反馈来看
，首先在GLP1赛道，受制于国内外原研专利保护
、药品数据保护法规约束 ，司美格鲁肽等同类仿制药申报落地节奏不及市场前期预期
。

　　尽管公司自研HDM1002、HDM1005 、DR10624在作用靶点
、给药形式上形成差异化优势，但临床结束到获批上市仍存在审批周期变数
，相关产品短期没法快速放量兑现业绩增量。

　　其次医美业务不确定性仍存，2026年虽有重组肉毒芮妥欣、新一代伊妍仕等新品陆续上市铺货 ，但国内医美终端消费复苏节奏不明
，市场价格竞争常态化，行业合规整治持续推进 。

　　公司加大公立医院学术推广 、医生培育等举措见效快慢无法预判 ，板块回暖时点仍依赖消费端改善。

　　最后大额研发投入持续压制短期盈利
，公司全年医药工业研发超24亿元，96项在研管线覆盖ADC
、外用创新药、小核酸等前沿领域 ，多数品种处在临床Ⅰ-Ⅲ期
。

　　新药临床失败 、审评政策变动是行业常态化风险
，在大批创新药完成商业化放量前，高额研发费用将持续挤占当期利润 ，拉长业绩兑现周期。

　　整体而言
，华东医药依靠医药商业稳底盘
、创新药逐步兑现增量，但医美周期拖累、创新落地偏慢仍是短期制约 ，公司转型成效将随管线陆续上市逐步验证 。

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